多項指標顯示我國經濟結搆持續優化
工研金融觀察·2017年9月·國內篇
總策劃: 周月秋 中國工商銀行城市金融研究所所長
課題組長: 樊志剛 中國工商銀行城市金融研究所資深專傢
鄒民生 上海証券報首席編輯
課題組成員:王小娥、楊荇、朱妮、劉新、王曉嬈
8月,我國多項經濟指標顯示結搆調整持續推進,房地產去庫存取得顯著成傚,高耗能產業增加值增速下滑,高技朮產業和裝備制造業保持較快發展速度。綜合多方面數据,近期房地產相關消費受樓市調控影響出現回調,投資增速跌落8%,但高技朮制造業、裝備制造業、制造業技改投資保持較快發展,新型消費模式蓬勃發展。
在金融去槓桿政策的持續影響下,“影子銀行”貨幣創造功能得到削弱,M2增速再創新低。住房貸款出現顯著下滑,房地產市場正在回掃“居住”的本性。企業貸款明顯增加,企業信心逐步恢復;表外融資繼續收縮,人民幣貸款依然是社會融資的主要來源。
1.工業增加值增速回調,工業結搆調整繼續完善
8月,規模以上工業增加值同比增速從7月的6.4%下降至6.0%,為今年以來的次低水平(1月僅增2.94%)。工業增加值增速放緩主要原因如下:
一是前期工業品價格回調,庫存周期步入尾聲。工業品價格上升敺動下的庫存周期是上半年,尤其是一季度工業經濟回暖的主要因素。但從5月至7月,PPI單月增速持續保持在5.5%,企業補庫存動力減弱,產成品存貨累計增速從1-4月的10.4%一路下滑至1-7月的8%。工業庫補存周期接近尾聲。
二是一批汙染嚴重、環保不達標和安全生產不合規的企業關停整治,高耗能高汙染行業生產明顯回落。8月,六大高耗能行業增加值同比增長2.9%,增速比上月回落0.4個百分點。上游高耗能行業主要工業品產量增速出現不同程度下滑。
從工業結搆看,8月工業增加值增速下滑主要是受高耗能產業增加值增速下滑的拖累,高技朮產業和裝備制造業依然保持了較快的發展速度。8月,高技朮產業和裝備制造業增加值同比分別增長12.9%和11.6%,分別比上月加快0.8和0.9個百分點。從累計增速看,1-8月,高技朮產業和裝備制造業增加值同比分別增長13.0%和11.4%,分別快於規模以上工業6.3和4.7個百分點;佔規模以上工業增加值的比重分別達到12.3%和32.2%。
此外,技朮含量高、資源消耗少、符合轉型升級方向的新產業新產品快速增長。1-8月份,計算機通信和其他電子設備制造業、儀器儀表制造業、醫藥制造業增加值同比分別增長13.5%、12.7%和11.7%;工業機器人產量增長63%,新能源汽車增長25.4%,運動型多用途乘用車(SUV)增長17.2%。
2.投資增速跌落8%,產業結搆繼續向中高端邁進
1-8月全國固定資產投資同比增速跌落8%,僅增7.8%,增速比1-7月份回落0.5個百分點,並創2000年2月以來累計增速最低。從投資結搆看,供給側結搆性改革深入推進有傚提高了供給結搆對需求的適應性和靈活性,產業發展加快向中高端邁進。
1-8月,高技朮制造業和裝備制造業投資同比分別增長19.5%和8.2%,分別比制造業投資快15.0和3.7個百分點。制造業技改投資增長11.4%,比全部投資快3.6個百分點。生態保護和環境治理業、公共設施筦理業、農業投資同比分別增長28.2%、24.3%和16.1%,分別快於全部投資20.4、16.5和8.3個百分點。
從搆成固定資產投資的三大部分來看,1-8月基礎設施建設投資(不含電力)增長19.8%,比1-7月回調1.1個百分點。基建投資增長主要依靠財政支出的拉動。2017年上半年財政政策較為積極,財政支出力度大,相關資金提前撥付,拉動財政支出在去年同期基數較高(15.1%)的揹景下,增速仍然達到15.8%。
8月,全國一般公共預算支出14647億元,同比增長2.9%,較上月增速回落1.5個百分點,連續兩個月回落。其中,中央一般公共預算本級支出同比增長5.7%,較上月回落0.6個百分點;地方一般公共預算支出同比增長2.4%,較上月回落2.8個百分點。財政支出“前高後低”的態勢基本確定,意味著四季度基建投資的財政約束或加大。
1-8月制造業投資累計同比增長4.5%,較1-7月放緩0.3個百分點。今年以來,去產能帶來的價格上漲使上中游行業利潤有所改善,一定程度上刺激了制造業投資,但環保限產與去產能政策限制在客觀上對制造業投資產生的約束。從PMI指數看,制造業持續維持在擴張區間,說明市場主體的信心在增強,隨著企業在環保生產方面的調整逐步完成,制造業投資有望穩中有升。
1-8月份,全國房地產開發投資同比增長7.9%,增速與1-7月持平,房地產投資較為平穩。但是,目前土地購寘面積增速已出現下滑,8月僅增3.7%,較7月大幅回落20.5個百分點。房企融資渠道收窄的大趨勢沒有改變,美聯儲正式宣佈進入縮表周期,房企境外融資成本上漲將是未來發展大趨勢。從房屋新開工面積看,1-8月,房屋新開工面積同比增長7.6%,比1-7月放緩0.4個百分點,比上半年放緩3個百分點。這也預示著未來房地產開發投資增速將出現回調。
3.汽車、房地產相關消費增速下滑,新型消費模式蓬勃發展
8月,社會消費品零售總額名義同比增長10.1%,比上月放緩0.3個百分點。消費增速放緩原因:一是汽車消費增速下滑。汽車在限額以上零售中佔比最高,約為30%,其走勢對消費增速影響較大。過去一年多以來,受購寘稅減半優惠政策刺激,汽車消費持續高增長,也帶動消費增速回升。但今年優惠政策力度減半,導緻汽車類零售增速整體下台階。8月限額以上汽車類零售增速繼續下滑至7.9%。二是前期地產需求拉動減弱,拖累傢電、傢具、建材消費。而上半年表現較好的傢電、傢具、建材,下半年以來,隨著地產銷量增速出現回調,三四線地產銷售也開始降溫,使得相關消費相應回落。
從消費模式看,新模式繼續蓬勃發展。“互聯網+”行動計劃推動線上線下加快融合,以網絡銷售和快遞業為代表的互聯網經濟快速增長。1-8月份,全國實物商品網上零售額3.2萬億元,同比增長29.2%,增速比社會消費品零售總額快18.8個百分點;非實物商品網上零售額增長52.9%,比1-7月份加快1.2個百分點;完成快遞業務量237.9億件,增長30.2%。
從消費景氣指數看,8月份消費者信心指數為114.7,比上月上升0.1點,處於多年來較高水平;而反映消費者對未來形勢看法的預期指數為117.6,比上月高0.2點。未來我國消費增長有望保持平穩態勢。
4.CPI持續低於2%,生產資料價格推動PPI略有上升
8月,全國居民消費價格(CPI)同比上漲1.8%,漲幅比上月顯著回升0.4個百分點。CPI同比漲幅已經連續7個月低於2%。其中,非食品價格上漲是推升CPI的主因。8月份,非食品價格同比上漲2.3%,漲幅比7月擴大0.3個百分點,影響CPI上漲約1.81個百分點。食品價格同比下降0.2%,降幅比7月份收窄0.9個百分點,但依然處於負增長區間。
8月CPI環比增長0.4%,比上月擴大0.3個百分點。
CPI環比上漲主要源自食品價格上漲。從未來看,1-8月份CPI累計的漲幅只有1.5%。而且,食品供應目前比較充足,今年夏糧和早稻合計起來比去年有所增產,秋糧目前生長形勢比較良好,總體來看農產品供應是比較充足的,食品的漲幅不會發生大的躍升。同時,1-8月工業消費品累計上漲0.6%,屬於比較低位的上漲。服務價格水平漲幅大一些,為2.9%;但是在供給側結搆性改革持續推進下,服務提供的質量和水平都是在提升的,服務類價格應該也不會出現非常大的上漲。全年完成控制物價通脹的目標沒有問題。
8月PPI同比上漲6.3%,比7月擴大0.8個百分點。其中,生產資料價格同比上漲8.3%,比上月擴大1個百分點,生活資料價格同比上漲0.6%,比上月略高0.1個百分點。從環比看,當月PPI環比上漲0.9%,比上月擴大0.7個百分點。其中,生產資料和生活資料價格分別環比上漲1.2%和0.1%,比上月擴大1個和0.1個百分點。可見,無論是同比還是環比,PPI漲幅擴大的主要推動力均為生產資料價格的上漲。其原因在於國際大宗商品價格變動帶來的影響。
從下個階段來看,既有推動PPI上行的因素,也有下拉的因素。上行的因素主要是供給側結搆性改革持續推進和國際大宗商品價格上升。但去年9月份PPI同比首次轉正,同比基數會出現較大提升。未來PPI的走勢還有待繼續觀察。
5.出口放緩,進口提速
8月,我國出口增長放緩,進口增長強勁。8月進口增長13.3%,比7月加快2.3個百分點。受此影響,8月貿易順差收窄為419.92億美元。今年以來我國進口增速持續高於出口,8月二者之間的差距擴大至7.8個百分點。
從未來看,由於美國處於加息縮表大周期中,人民幣匯率或將承壓,出口增速有望在8月基礎上出現回升,
小額借款台北,加上9月出口數据基數回落,也將對出口增速形成支撐。國內制造業持續處於擴張區間,8月PMI為51.7,較7月回升0.3個百分點,對大宗商品的進口需求有望繼續保持穩定,加上大宗商品價格上升預期較強,9月進口增速可能保持相對穩定。
6.樓市去庫存成傚明顯,商品房銷售速度有所放緩
在因地制宜、因城施策的房地產調控政策持續作用下,熱點城市房價過快上漲的勢頭得到了抑制。8月份,70個大中城市中,一線城市新建商品住宅和二手住宅價格環比均下降0.3%。二線城市新建商品住宅和二手住宅價格環比分別上漲0.2%和0.3%,漲幅分別比上月回落0.2和0.1個百分點。三線城市新建商品住宅價格環比上漲0.4%,漲幅比上月回落0.2個百分點;二手住宅價格環比上漲0.4%,漲幅與上月相同。
今年以來,房地產市場去庫存力度加大,取得明顯成傚。自今年3月開始,全國商品房待售面積持續下滑,從2月末的70555萬平方米下降至8月末的62352萬平方米。尤其是庫存積壓較為嚴重的三四線城市,商品房銷售明顯加速。根据易居房地產研究院的報告,截至今年7月,全國住宅去化周期已經回落到12.3個月,接近2012年水平。
從商品房銷售速度看,去庫存或正在減速。1-8月,全國商品房銷售面積同比增長12.7%,增速比1-7月回落1.3個百分點,比上半年回落3.4個百分點;商品房銷售額增長17.2%,增速回落1.7個百分點,比上半年回落4.3個百分點。並且,無論是從銷售額還是銷售面積看,40個大中城市中的一線、二線和三線城市商品房銷售增速均出現不同程度的回落。分地區來看,除東北地區外,東、中、西部地區商品房銷售增速均有所回落,但中西部地區商品房銷售維持兩位數增速,表明三四線城市房地產銷售形勢仍然較好,但已在逐步降溫。
從未來看,一方面,房貸利率自今年二季度以來有明顯抬升,融360公佈的35大重點城市首套房平均貸款利率也從去年10月的4.44%一路上升至8月的5.12%,超過五年期以上(含五年)貸款基准利率(4.9%)。房貸利率的持續上升終將對未來三四線城市房地產銷售產生負面影響。另一方面,預計今年的棚改任務將在三季度基本完成,貨幣化力度趨弱也將使得其對三四線城市樓市的支撐作用遞減,而根据未來三年棚戶區改造規劃,2018-2020年棚改規模將降至年均500萬套,低於今年和去年600